南华期货丨期市早餐20251120

　　）荷兰高官：已暂停对安世半导体的干预。商务部：对荷兰主动暂停安世半导体行政令表示欢迎，距离）供应紧张，英伟达芯片被曝转用手机式内存，分析：此举或导致服务器内存明年价格翻番。

　　【核心逻辑】海外方面，美国政府停摆落幕，后续需重点关注经济数据发布节奏及其所反映的停摆对实际经济的冲击程度。当前，受10月非农数据缺席及美联储会议纪要暴严重分歧影响，降息预期再度降温。国内层面，当前经济数据显示基本面呈现边际降温态势。出口受基数效应与假期因素扰动短期下行，内需增速有所回落，后续政策托底的力度及实际效果将成为核心关注焦点。

　　回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1096，较上一交易日上涨29个基点，夜盘收报7.1135。人民币对美元中间价报7.0872，调贬16个基点。

　　【重要资讯】1）美联储会议纪要暴严重分歧：多人认为不适合12月降息，一些人担心股市无序下跌。“新美联储通讯社”：可能占微弱多数的决策者对12月降息感到不安。2）美国10月非农不发布、11月报告意外在美联储12月会后发，市场预计年内可能没降息了！

　　【核心逻辑】受10月非农数据缺席及美联储会议纪要暴严重分歧影响，美元指数表现偏强。多人认为不适合12月降息，一些人担心股市无序下跌，降息预期再度降温。后续需重点关注美国11月经济数据，以此评估美国就业市场的潜在风险，同时留意下任美联储主席的人选动态。此外，国内企业的结汇意愿也值得持续跟踪，随着后续季节性效应逐步显现，人民币对美元汇率有望获得一定的升值支撑。

　　【策略建议】短期内，建议出口企业可在7.12附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在7.07关口附近采取滚动购汇的策略。

　　上个交易日股指走势分化，大盘股指收涨，中小盘股指收跌。从资金面来看，两市成交额回落2001.59亿元。期指方面，IF、IH缩量上涨，IC缩量下跌，IM放量下跌。

　　2.荷兰高官：已暂停对安世半导体的干预。商务部：对荷兰主动暂停安世半导体行政令表示欢迎，距离“撤销行政令”还有差距。

　　3.美联储会议纪要暴严重分歧：多人认为不适合12月降息，一些人担心股市无序下跌。

　　英伟达财报超预期，美科技股走强，乐观情绪或带动国内科技板块上涨，今日预计指数风格切换至中小盘股指占优。短期外围不确定性较多，一方面中日关系继续僵持，压制市场风险偏好，另一方面，美联储12月降息预期降温，对股指形成压制，不过政策利好预期托底下股指下方存在支撑。短期股指预计维持上有压力下有支撑的震荡格局，指数风格方面，市场消化英伟达财报利好后预计大盘股指相对偏强。

　　【市场回顾】周三期债低开后快速下探，此后低位震荡，品种全线收跌。资金面缓解，DR001在回落至1.42%附近。

　　【重要资讯】1.英伟达强劲财报及四季度业绩预测缓解AI泡沫担忧，股价盘后大涨5%。2.财政部5年、7年国债加权中标收益率分别为1.5610%、1.6720%，边际中标收益率分别为1.5907%、1.6985%，全场倍数分别为3.95、4.86。

　　【核心观点】昨日A股反弹，债市受到一定影响。资金面边际转松，一级市场国债加权中标利率明显低于二级市场，发行情况不错，但现券不受带动。由于英伟达业绩强劲，今日A股可能在科技板块带动下继续反弹，债市有一定压力。目前股市、资金面等均不是影响债市的关键因素，短期市场乏力的原因在于政策预期不足，但中期仍有基本面的支持，短期下跌可把握布局机会。

　　昨日（11月19日），集运指数（欧线）期货市场承压运行。主力合约EC2512收盘于1763.3点，ec2602收盘于1640.1点。市场情绪受到最新现货指数回调的压制，挺价幅度恐不及预期。

　　1）现货指数显著回调：最新SCFIS欧线点，较上期回调9.8%，表明11月第二周船司挺价效果不佳。2）运力供给增加压力显现：数据显示12月周均计划运力预计在30.2万TEU左右，环比增长13%，供给压力增大。3）航司挺价一致性出现分化：马士基近期开舱报价大幅调降，PA联盟跟降，船司间策略分化削弱了整体挺价效果。4）红海复航预期升温：达飞旗下已有回程船尝试通行苏伊士运河，加剧了市场对远期复航的担忧。【交易研判】

　　集运欧线期货短期预计震荡偏弱，近月合约受现货疲软拖累，远月合约受复航预期与供给压力制约。操作策略上，趋势交易者建议暂时观望，密切关注马士基

　　）警惕12月船司宣涨后实际开舱价格不及预期，导致挺价再次落空。2）关注红海地区地缘政治动向及复航进程超预期的可能性。3）注意春节前货量表现对运价的实际支撑力度。以上评论由分析师廖臣悦（

　　&白银：降息预期降温关注晚间9月非农补发【行情回顾】周三贵金属价格震荡微涨，尽管英伟达财报公布略高于预期，美联储降息预期仍有下降，但近期美股

　　VIX和美债MOVE指数双双走高，比特币持续下挫，反映股债市场的波动恐慌加剧，亦增加资金对贵金属与美元现金层面应对金融市场动荡的避险需求。目前市场聚焦于周四晚间公布的美9月非农就业报告。然后由于美国10月非农不发布、11月报告意外延后至美联储12月FOMC会后发布，数据缺失下令降息预期降温。周四凌晨公布的美联储会议纪要反映内部严重分歧，多人认为不适合12月降息，一些人担心股市无序下跌；随后“新美联储通讯社”表示，可能占微弱多数的决策者对12月降息感到不安。最终COMEX黄金2512合约收4078.3美元/盎司，+0.29%；美白银2512合约收报于51.065美元/盎司，+1.08%。SHFE黄金2512主力合约收937元/克，+1.09%；SHFE白银2512合约收12148元/千克，+2.19%。【降息预期与基金持仓】降息预期回落，

　　12月降息概率仅剩3成。据CME“美联储观察”数据显示，美联储12月11日维持利率不变概率67.2%，降息25个基点的概率为32.8%；美联储1月29日维持利率不变概率34.5%，累计降息25个基点的概率为49.6%，累计降息50个基点的概率16%；美联储3月19日维持利率不变概率19.2%，累计降息25个基点的概率为42.9%，累计降息50个基点的概率30.8%，累计降息75个基点的概率7.1%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加2.29吨至1043.72吨；iShares白银ETF持仓增加8.46吨至15226.88吨。库存方面，SHFE银库存日减16吨至547.7吨；截止11月14日当周的SGX白银库存周减47.7吨至774.7吨。【本周关注】数据方面，重点关注美国政府重启后的数据补发，特别是周四晚间美国

　　9月非农就业报告。事件方面，周五01：40，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比发表讲线年FOMC票委、费城联储主席保尔森就经济前景发表讲线，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话。【南华观点】尽管从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长（货币宽松前景、阶段性避险交易、对AI防御式配置需求等）仍将助推贵金属价格重心继续上抬，但短期看宏观上12月降息前景不明，近期震荡调整或将延续，波动区间可能进一步缩窄，建议关注60

　　日均线回踩情况，但回调仍视为逢低布多机会。伦敦金阻力4250，支撑4000，强支撑3900区域；白银阻力52，支撑49.3，强支撑47。铜：非农就业数据推迟发布，铜价缺乏弹性，跌后修复为主【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.03元/磅，涨

　　LME铜收于10802.5美元/吨，涨0.98%；沪铜主力收于86190元/吨，涨0.26%；国际铜收于76720元/吨，涨0.35%。主力收盘后基差为50元/吨，较上一交易日跌300元/吨，基差率为0.06%。沪伦比19日为8.05，18日7.97，跨境比值回升。

　　2、麦克莫兰铜金宣布，计划自2026年第二季度起分阶段重启并恢复其位于印度尼西亚巴布亚省的格拉斯伯格矿区的大规模生产。3、美联储公布的10月政策会议纪要显示，美联储决策层在上月降息时存在严重分歧。许多官员认为，在

　　。不过，也有若干位官员指出，若经济表现与预期一致，12月再次降息“很可能是合适的”。支持降息的一方并未在人数上占绝对优势，对于缩减资产负债表（缩表）的量化紧缩（QT）行动，则几乎完全一致认为应该停止。【南华观点】当日日内采销情绪继续抬升，如铜价在86000元/吨以下时，下游采购量继续增加令升水进一步上行。同时我们也关注到仓单流出明显，若采购情绪未能继续提升，86000一线价格仍将被资金来回碾压。【南华策略】

　　1、12月合约继续关注86000附近支撑，上看87000附近压力。若下游需求走强，考虑

　　1月合约逢低买入。2、对于需要备货的下游企业，可以在当前价格构建“卖出平值或实值看跌期权+逢低买入期货”的组合策略，降低采购成本。风险点在于：美联储利率决议不及预期铝产业链：沪铝震荡调整【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21570元/吨，环比

　　35万手，伦铝收于2813.5美元/吨，环比+0.90%；氧化铝收于2740元/吨，环比-1.90%，成交量为30万手，持仓43万手；铸造铝合金收于20815元/吨，环比+0.07%，成交量为4357手，持仓1万手。【核心观点】铝：资金是近期影响铝价的核心因素。资金做多的主要支撑为电解铝海外供应端扰动频发，电解铝明年供应缺口扩大。上周随着投机资金的继续流入，沪铝价格和持仓均达到高点，持仓和价格变动呈现明显相关性。但国内短期基本面偏弱难以支撑过高铝价，当前国内供应保持稳定，下游部分板块正从旺季转向淡季开工边际减弱，同时铝价冲高也使得部分加工企业开始减产，因此铝厂铝水比例下降，铸锭量提高，铝锭铝棒社库也出现累积。因此自上周五起，由于最近出现通胀持续的迹象，12月降息预期明显下降后，多头资金逐渐止盈离场，铝价连续出现大幅回调。综上，我们认为沪铝中长期维持震荡偏强，短期基本面偏弱及12月降息概率回落使得前期资金止盈离场，后续或将震荡整理，但整体价格重心仍较前期有所抬升，重点关注资金动向。氧化铝：周一氧化铝出现涨价订单，主因环保限产导致，部分空头离场导致氧化铝盘面大涨，但氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，新疆地区库容基本满额，后续大量仓单将到期，大量仓单将加剧供需不平衡的状态。我们认为在大规模减产出现前氧化铝维持空头思路为主，关注环保限产后续复产情况，推荐逢高沽空。铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，超过

　　500可多铝合金空沪铝。【南华观点】铝：高位震荡；氧化铝：偏弱运行；铸造铝合金：高位震荡锌：窄幅震荡

　　0#锌锭均价为22420元/吨，1#锌锭均价为22350元/吨。【产业表现】今日暂无【核心逻辑】上一交易日，窄幅震荡。宏观上，降息预期降温。基本面上，目前冶炼端抢矿现象严重，海外矿价格无优势且国内矿增量较少，造成11月TC再次大幅下降。基于这两个原因，冶炼端11月减停产意愿上升，具体影响还需要观察

　　11月库存上的变化。假设需求维稳的情况下，叠加出口和减产，库存有去库可能。目前国内库存震荡。

　　LME库存收中国出口和交仓影响，去库放缓。目前多空分歧较大，观察出口与宏观，月底可观察底部空间。【南华观点】震荡镍，不锈钢：底部震荡，等待明确信号出现【盘面回顾】【行业表现】【市场分析】

　　沪镍不锈钢日内走势持续震荡，沪镍日内冲高回落小幅回调，不锈钢持续底部磨底状态，印尼方面消息称新一年配额将低于预期，但是市场反应有限，等待进一步明确消息。镍矿菲律宾四季度逐步进入雨季，近期菲律宾部分矿区受台风影响镍矿产量发运有一定波动，短期矿价或仍将偏强运行。新能源方面目前处于生产季不改，实际成交情况趋于平缓，目前报价整体无进一步上行驱动。镍铁近期连续下行，跌破

　　900关口，主要受到下游需求疲软影响，镍铁成本大幅坍塌局面下镍不锈钢下方空间大于上方空间。不锈钢方面维持

　　12400以内，现货方面出货压力较大，部分中小型钢厂面临出货以及回帐等压力，贸易商调价难以出货，下游接货意愿持续低迷，关注后续需求走势。目前淡季需求较差，关注印尼方面政策提振预期。

　　【核心逻辑】上一交易日，锡价窄幅震荡。基本面上，云南有一定复产，但受制于佤邦复产不及预期，精矿进口锐减，供给较需求更弱。短期内供给端原料问题解决难度较大，沪锡维持高位震荡，预测支撑在27.6万元附近。锡本身基本面有很好的理由，加上品种较小，资金易推动。短期内不建议做空配，仍维持回调寻找入场机会的观点。【交易策略】逢低入场

　　18.80%；持仓量50.31万手，日环比+1.87万手。碳酸锂LC2601-LC2605月差为contango结构，日环比-400元/吨。仓单数量总计26766手，日环比+155手。【产业表现】锂电产业链现货市场情绪表现一般。锂矿市场价格小幅走强，澳洲6%锂精矿CIF报价为1086美元/吨。锂盐市场报价走强，电池级碳酸锂报价

　　88900元/吨；电池级氢氧化锂报价79080元/吨，贸易商基差报价平稳。下游正极材料报价走强，磷酸铁锂报价变动+360元/吨，三元材料报价变动+500元/吨；六氟磷酸铁锂报价变动+4000元/吨，电解液报价变动+0元/吨。【南华观点】价格高位下游补库意愿不高，12月份排产有环比下降的预期。技术面看，价格达到上方10万关口，需观察能否站稳10万，当前追高风险较大。短期来看，碳酸锂上行空间存疑，多单建议逐步止盈。工业硅

　　&多晶硅:工业硅下方空间有限，多晶硅震荡【行情回顾】周三工业硅期货主力合约收于9390元

　　+148.08%），持仓量约30.66万手（日环比变动+5.86万手）。SI2601-SI2605月差为back结构，日环比变动-20元/吨。仓单数量43412手，日环比变动+10手。多晶硅期货主力合约收于54625元/吨，日环比变动+4.63%。成交量36.15万手（日环比变动

　　+108.13%），持仓量13.43万手（日环比变动-2774手），PS2601-PS2605月差为back结构，日环比变动+880元/吨；仓单数量7520手，日环比变动-440手。【产业表现】工业硅产业链现货市场情绪一般。新疆553#工业硅报价8850元/吨，日环比+0%；

　　99#硅粉报价10100元/吨，日环比+0%；三氯氢硅报价3375元/吨，日环比+0%；有机硅报价13100元/吨，日环比+2.75%；铝合金报价21650元/吨，日环比+0%。光伏产业现货市场表现较弱。N型多晶硅复投料52.3元/kg，日环比+0%；

　　N型硅片价格指数1.28元/片，日环比+1.00%；Topcon-183电池片报价0.295元/瓦，日环比-1.67%；集中式N型182组件报价0.666元/瓦，日环+0.15%，分布式N型182组件报价0.667元/瓦，日环比+0%。【南华观点】综合供需与库存情况，工业硅价格下方空间有限，建议投资者择机逢低分步布局多单；而多晶硅短期基本面偏弱，价格上行弹性不足，上方空间受限，更适合把握逢高布空的交易机会，需重点关注需求端实际复苏节奏与库存消化进度对市场的影响。铅：底部空间较小【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于17250元/吨。现货端，

　　/吨。【产业表现】今日暂无。【核心逻辑】上一交易日，铅价下探空间。基本面上。十月电解铅产量不达预期，整体供给紧缩推升铅价。河北环保限流使铅从区域性偏紧扩散至全国紧平衡。供给上，铅精矿原料短缺导致多数电解铅企业虽复产，但产量低于市场预期。目前铅进口窗口打开，后续粗铅和铅精矿进口量扩大，冶炼端原料问题逐渐解决，加上再生铅复产，整体缓慢恢复平衡。目前核心矛盾仍是原料偏紧，短期较难回调至17000下方。【南华观点】震荡黑色早评

　　【盘面回顾】近期受到环保督察的影响，成材小幅反弹，属于减仓上涨，反弹的持续性可能不是很大。铁矿本周发运量环比大幅增加，铁矿港口库存在累库状态下，铁矿上方仍有压力，从而影响成材价格的上涨空间。螺纹在低估值区间，环保督察使得市场预期未来供应的收缩，从而推动价格的上涨。螺纹供需平衡边际改善，前期螺纹利空因素正逐步兑现出清，但下游需求并没有看到明显的增量，高炉利润亏损，在钢材缓慢去库的过程中并没有看到利润明显的扩张，螺纹钢短期内可能还难以走出趋势性行情，可能更多的是反弹后区间震荡逐步驱抬高价格重心，

　　c结构【核心逻辑】最近两周钢材的减产实际是在逐步兑现的，螺纹尽管供需双弱，但供需平衡是在边际改善的，库存维持缓慢去库的趋势。卷板材端依然处于高库存和高产量的现状，产量虽环比下降，但仍处于近

　　5年同期的最高水平，板材出口保持高位的支撑出口需求不错，但内需环比逐渐走弱，库存超季节性累库，库存为近5年同期的最高水平，去库压力较大，而且近期泰国发起对国内板材的反倾销调查的消息，对卷板材亦造成压力。铁水受到季节性和检修影响，本周虽环比上涨，但预计后续按照季节性规律维持缓慢减产的趋势。本周钢铁企业盈利率继续下跌，为

　　38.95%，近期钢铁企业盈利下降较快，尽管离发生负反馈仍有一定的距离，但负反馈的风险正在逐渐增加。成本端铁矿上周铁矿发运量和到港量的下滑，港口库存继续累库但累库速度放缓，铁矿的高估值近期已有回落，下方受到冬储补库的预期支撑。卷螺差方面，热卷库存的去库压力相对螺纹较大，可能还是需要依赖减产去实现去库，期限结构上，热卷近月合约由B转C结构。铁矿石：估值修复【盘面信息】铁矿石价格继续偏强运行。焦煤价格大跌，对铁矿石价格形成了支撑。【信息整理】1.第三轮第五批中央生态环境保护督察全部实现督察进驻：据生态环境部消息，11月

　　19日，中央第一生态环境保护督察组督察北京市动员会在北京召开。至此，第三轮第五批

　　2.根据找钢网消息，本期钢材产销皆增，库存下降。3.据Mysteel消息，山西高义计划于11月23日对一座1380m³高炉停产检修，日影响铁水产量约在0.45万吨，届时首先对一条双高线万吨。4.巴西商贸部数据显示，2025年11月第2周，共计10个工作日，巴西铁矿石1705.39万吨，去年11月为3348.44万吨。日均装运量为170.54万吨/日，较去年11月减少3.23%。【南华观点】焦煤大跌对铁矿石价格形成跷跷板效应，对铁矿石价格有支撑。铁矿石基本面呈现供强需弱的格局，总库存持续累库，但可交割品结构性短缺，价格缺乏强趋势驱动。供应上，短期铁矿石发运重新偏多，非主流矿维持高位。需求端，铁水产量短期回升但预计仍将承压，钢材出口支撑减弱，热卷仍需进一步减产以缓解高库存压力。当前港口库存超季节性累积，然而可交割品牌粗粉库存走低，支撑基差走强，使得近月合约做空面临风险。估值方面，焦煤价格下跌对矿价形成跷跷板支撑，但后续焦煤估值若回升可能挤压铁矿。宏观层面处于政策真空期。综合来看，等待铁矿石基差修复后，关注逢高做空的机会。焦煤焦炭：山西地区焦煤现货松动，即期焦化利润改善【盘面回顾】震荡下行【信息整理】1.据生态环境部消息，

　　19日，中央第一生态环境保护督察组督察北京市动员会在北京召开。至此，第三轮第五批

　　V20、G85出厂价现金含税1660元/吨。3.中蒙两国总理在莫斯科会晤，蒙方提出增加对华煤炭出口至1亿吨。【核心逻辑】近期国家发改委发布公告强调稳定能源生产供应、做好高峰期能源保障工作，对期货盘面及市场情绪产生一定影响。但考虑到能源保供为每年例行强调的政策方向，本文认为其并非导致盘面下行的核心原因。关键因素在于近期焦煤及动力煤现货价格涨幅较大，终端下游接受意愿不足，市场观望情绪浓厚，同时上游矿山也存在恐高情绪、加快出货节奏。另一方面，下游钢厂亏损加剧，计划检修的钢厂数量增多，铁水产量仍有下降预期，煤焦需求呈现季节性走弱，焦炭四轮提涨落地后继续提涨难度较大。因此，短期来看，期货盘面与现货价格或面临一定调整压力。但从中长期来看，查超产与安全生产政策仍将制约焦煤供应弹性，叠加即将启动的冬储补库需求，终端对降价煤仍有补库需求，预计焦煤现货价格下行空间有限。后续需重点关注焦煤主产区对超产的查处力度及安监政策强度，若四季度焦煤供应持续偏紧，再配合冬储需求的释放，黑色系整体估值重心有望上移，煤焦仍适合作为板块中的多配品种。【策略建议】焦煤参考区间（1100，

　　硅铁&硅锰：继续累库【盘面回顾】近期铁合金受到环保督查的影响小幅反弹，但高库存和煤炭包供的影响，铁合金维持震荡偏弱的观点【核心逻辑】钢厂盈利率继续下滑，跌破40%，铁水产量受到钢厂盈利率的下跌和小幅下滑，预计未来延续小幅下滑的趋势，铁合金的需求量预计将会下滑，五大材超季节性累库，铁合金自身库存也位于高位，

　　铁合金目前面临高库存与弱需求的矛盾，铁合金生产利润逐渐下滑，市场对铁合金继续增产的预期不大，下游需求即将进入淡季，铁合金库存高位，硅铁和硅锰企业库存均位于近5年最高水平，硅锰企业库存继续累库，环比+10.3%

　　，库存压力较大。本周硅铁产量开始减产，硅锰产量已经连续多周的减产，下游需求逐渐走弱，去库依赖路径可能还是需要减产去实现。【南华观点】铁合金面临自身高库存和弱需求的基本面，成本端焦煤价格受保供影响下，成本重心可能下移，但铁合金下方空间有限，预计铁合金震荡偏弱。以上评论由分析师张泫（Z0022723）、陈敏涛（Z0022731）、周甫翰（Z0020173）提供。

　　原油：美俄闭门会，地缘局势降温【盘面动态】WTI主力原油期货收跌1.42美元，跌幅2.34%,

　　桶；布伦特主力原油期货收跌1.38美元，跌幅2.13%，报63.51美元/桶；INE原油期货收跌1.6%，报455.8元。【市场动态】1.美俄被曝闭门会谈敲定俄乌和平方案，俄方否认有新进展。当地时间11月19日获悉，美国政府正与俄罗斯就结束俄乌冲突的框架协议接近达成“重大突破”

　　，预计最迟本月底、甚至“最快本周内”完成。19日，俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃表示，俄外交部未通过官方渠道从美国获得任何关于俄乌和平协议的信息。俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫表示，除俄美安克雷奇会晤成果，双方没有任何涉及解决乌克兰冲突的新的额外进展。2.美国至11月14日当周EIA原油库存-342.6万桶，预期-60.3万桶，前值+641.3万桶。战略石油储备库存+53.3万桶，前值+79.8万桶。库欣原油库存-69.8万桶，前值-34.6万桶。汽油库存+232.7万桶，预期-22.7万桶，前值-94.5万桶。精炼油库存+17.1万桶，预期-121.5万桶，前值-63.7万桶。原油产量减少2.8万桶至1383.4万桶/日。商业原油进口595.0万桶/日，较前一周增加72.8万桶/日。原油出口增加134.2万桶/日至415.8万桶/日。炼厂开工率90%，预期90.1%，前值89.4%。【南华观点】隔夜原油市场显著回调，隔夜原油大幅收跌，回吐前三日全部涨幅，重回63-65小平台下沿，波动重心缓慢下移，40日均线成中期关键阻力，需警惕63支撑位是否二次下破。核心驱动源于俄乌局势缓和信号，美俄传敲定和平方案且或11月底前达框架协议，若落地将解除2022

　　年以来最大地缘风险，俄油制裁或松绑，原油过剩风险将暴露，当前地缘对油价仅存情绪支撑。宏观面亦不乐观，恐慌指数高位、美股虽因英伟达财报小幅反弹但力度弱，避险情绪未被油价充分计价。基本面暂无新变，过剩问题暂被地缘掩盖，且美国对俄制裁生效后，俄油流向已现调整（中印进口减少）。综上，原油中短期维持60-65区间震荡，后市需重点跟踪地缘风险（当前趋弱）与宏观资金避险动向。LPG：成本大幅波动，内盘相对强势【盘面动态】LPG2512盘面收于4394（+43)，

　　（+30）【基本面】供应端，主营炼厂开工率78.31%（-0.33%）；独立炼厂开工率53.25%（+0.8%），不含大炼化利用率为49.01%

　　（+0.89%），国内液化气外卖量51.05万吨（-0.85），醚后碳四商品量17.68（-0.05）。需求端，PDH本期开工率71.74%（-3.71%），短期开工率维持在70%-75%左右。MTBE端本期开工率71.13%（+0.96%），外销量依然处于高位。烷基化端开工率下降至40.62（-0.98%）。库存端，厂内库存17.94万吨（-0.07），港口库281.51万吨（-16.9），本周到港依然比较少。【观点】近日原油整体波动比较大，波动区间目前在62-66左右，隔夜原油受俄乌问题预期缓和影响下挫，带动外盘丙烷同步下跌，内盘pg相对强势强势。从本期基本面来看，供应端在到港较少下，环比继续小幅减少，同比季节性中性。需求端PDH端维持亏损状态，本期在海伟、巨正源检修情况下，开工小幅下行，整体维持70-75开工区间，关注后续可能的负反馈情况。另外库存端在港口到港偏低情况下，港口持续去库，目前库存回到23

　　年同期水平。整体基本面中性偏好，但估值较高。PTA-PX：调油逻辑强化，PX-TA偏强运行【基本面情况】PX供应端上海石化70w本周停车，中化泉州

　　80w本周意外停车，原定12月初的检修计划预计提前执行，负荷降至86.8%

　　（-3%），PX供应四季度预期高位维持。供需平衡上，PTA11月公布检修计划较多，若如期兑现，PX11月预期累库14万吨左右；从当前的计划来看，12月PTA部分检修装置存回归计划，若如期兑现PX供需预计将再次出现缺口，关注后续PTA加工费低位下额外检修计划的动态；相对聚酯而言，PX11-12月维持小幅过剩预期但幅度收窄，整体格局仍然偏紧张。效益方面，近期石脑油走弱，MX大幅反弹，PXN走扩至256.5（+15），PX-MX走缩至98.5（-9）。当前PX环节效益均保持良好，短流程效益虽有下滑但仍维持高位，外采MX效益良好下PX供应抗干扰性强。PTA方面，供应端中泰石化120w提负，四川能投100w按计划停车，TA负荷降至75.7%（

　　-0.7%）；后续虹港石化250w、逸盛宁波220w存检修计划，关注实际兑现情况。库存方面，持货意愿维持不佳，社会库存延续累库趋势至232万吨（+4）。效益方面，PTA供需边际好转难改过剩格局，TA作为中间环节效益受挤压，TA现金流加工费本周修复至152（+52），但仍处低位；PTA短期供需矛盾难以形成持久驱动，预期维持不佳，现金流加工费以低位盘整为主，过剩预期压制下加工费修复需要额外的检修或挺价推动。需求端，本周部分装置停车检修，聚酯负荷降至90.5%（-0.8%），但下周仍有装置存重启预期，预计聚酯负荷将回升至91%偏上。短期来看，聚酯需求在效益与库存结构均保持健康的背景下预计高位维持，11月降负压力不大。织造订单前期随天气转冷订单超预期集中发放，目前出现高位回落迹象，整体订单接近收尾，终端织机负荷小幅下滑。与此同时，前期终端产销与订单表现良好，坯布库存得到较大去化，但一方面当前库存压力仍高于历年同期，另一方面近期去化趋势扭转，坯布库存再次小幅累积，后续继续去化难度较大。瓶片方面近期加工费持续修复至450+

　　的年内高位，库存表现健康，关注后续新装置投产进度与停车装置复产可能，瓶片是后续聚酯负荷高度的决定因素。【观点】近期芳烃调油逻辑再次强化，汽油裂解价差持续走强，芳烃环节MX和甲苯需求增长，甲苯调油-歧化经济性维持高位，周内传闻亚洲向美国芳烃供应物流量兑现，韩国歧化利润持续低位压缩，出现降负信号，对PX支撑偏强。PTA“反内卷”

　　传闻影响下产业情绪有较大回暖，前期空配资金部分选择减仓避险；而供应端PTA11月同样有较多检修计划公布，下游聚酯需求11月预计高位维持，PTA供需边际有较大好转，加工费得到阶段性修复。综合来看，近期宏观情绪与基本面供需共振，PTA价格低位反弹，PX-PTA供需结构在能化板块相对较好，成为部分资金多配选择。后续而言，一方面关注检修计划兑现情况，另一方面关注宏观动态，短期PX-PTA预计随成本端偏强震荡；但PTA过剩预期仍然难改，PX-TA的结构性矛盾同样压制PTA加工费修复空间，成本端原油价格预期同样偏空，在操作上，单边01合约4450下方支撑较强，加工费方面，TA01盘面加工费维持200-290区间操作。MEG-瓶片：考虑空单止盈转为卖看涨表达【库存】华东港口库至73.2万吨，环比上期增加7.1万吨。【装置】镇海炼化

　　近期停车。【基本面情况】基本面方面，供应端近期意外与预期兑现均较多，负荷油升煤降，总负荷持稳至72.59%（+0.15%）；其中，乙烯制方面，镇海炼化80w重启，中海壳牌80w

　　、建元26w重启，华谊20w、红四方30w停车，煤制负荷降至69.34%（-2.6%）；后续新装置巴斯夫83w、畅亿20w计划投料试车，中化学30w计划重启，正达凯60w计划停车，关注兑现情况。效益方面，原料端油价小幅走强，乙烯走弱，动力煤价格走强，EG现货价格持续走弱，乙烯制利润持稳，煤制边际利润大幅压缩至-650（-85）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但离因效益减产在时间和空间上预计仍有距离。而比价方面，近期EG与乙烯链相关产品均走势偏弱，EO相对EG经济性小幅走强，若经济性继续扩大后续存在切换EO可能，但EO需求淡季影响预计有限；HDPE相对EG经济性总体持稳，若后续价差继续扩大，相关装置将有可能出现切换计划。库存方面，本周到港中性，周内港口发货预期平平，下周一港口显性库存预计维持紧平衡。需求端，近期部分装置停车检修，聚酯负荷降至90.5%（-0.8%），但后续仍有装置存重启预期，预计聚酯负荷将回升至91%偏上。短期来看，聚酯需求在效益与库存结构均保持健康的背景下预计高位维持，11月降负压力不大。织造订单前期随天气转冷订单超预期集中发放，目前出现高位回落迹象，整体订单接近收尾，终端织机负荷小幅下滑。与此同时，前期终端产销与订单表现良好，坯布库存得到较大去化，但一方面当前库存压力仍高于历年同期，另一方面近期去化趋势扭转，坯布库存再次小幅累积，后续继续去化难度较大。瓶片方面近期加工费持续修复至450+

　　的年内高位，库存表现健康，关注后续新装置投产进度与停车装置复产可能，瓶片是后续聚酯负荷高度的决定因素。【观点】总体来看，乙二醇需求端变化不大，聚酯需求11月预计维持在91%附近，12月起随季节性走弱。近期供应端装置意外较多，后续累库斜率有所缓和，在价格上与11

　　日的周报观点一致，动力煤走势偏强的背景下成本端支撑加强，表现为3900下方继续破位下跌难度变大。但长期来看，累库斜率放缓与兑现推迟均为节奏问题，供需偏过剩预期下估值承压格局难以扭转，当前近端显性库存累库预期已得到部分兑现，对供应端意外的抗风险能力同样增强，因此在操作上仍然维持逢高布空的思路不变。向下空间而言，乙二醇当前煤制边际装置现金流已压缩至成本线下方，结合煤制装置开工情况考虑，若估值继续压缩，预计在3700附近将迎来供应端偏强支撑。具体操作上，01合约3900下方可考虑空单止盈转为卖出看涨期权的形式来表达。甲醇：01维持偏弱【盘面动态】:周三甲醇01收于1995

　　01-20【库存】:上周甲醇港口库存窄幅积累，周期内显性外轮卸货23.2万吨，非显性外轮卸货较多在

　　11.38万吨，部分外轮卸货尚未计入在内。江苏沿江提货表现偏弱，浙江地区维持刚需稳定。华南港口库存窄幅去库。广东地区周内外轮及内贸船只均有抵港，在当地及周边下游需求稳健下，主流库区提货呈现增量，库存表现去库。福建地区外轮继续卸货，另有个别在卸船只尚未计入库存，下游刚需消耗下，库存亦有去库。【南华观点】：甲醇延续跌势，主要原因在于01

　　基本面暂时给不出支撑，周中产业抗议低价，盘面给出一定反弹，但从利润角度来看，内地甲醇企业仍有利润。尤其是随着伊朗发运的增加，01港口压力难解。虽然近期动力煤价格偏强，但仍然难给出河南甲醇一定成本支撑。从伊朗温度来看，今年要比往年同期平均温度高（伊朗开工高位），伊朗限气或延迟到11月下。基本面来看，目前11月发运69w

　　，发运超预期。从港口库存来看，虽然近期港口库存增加有限，但大多以浮仓形式存在，港口库存或延续高位，且基差不能全部代表港口情况，需要考虑到边库较低的仓储费，边库定价权提升。从区域价差来看，后期港口将继续倒流山东，山东市场满额后，河南市场将继续下行。综上，甲醇01或继续下行寻找支撑，建议前期卖看涨继续持有，建议12-1反套，建议1-5反套。PP：底部震荡持续【盘面动态】聚丙烯2601盘面收于6434（+42）。

　　吨，华南现货价格为6520元/吨。【基本面】供应端，本期PP开工率为79.55%（+1.77%）。本周部分装置重启叠加广西石化投产，供给量有所提升。但是由于当前PDH利润情况较差，包括河北海伟、举证源在内的PDH

　　装置陆续出现停车检修的情况，下周装置检修损失量预计回升，PP供应压力将略有缓解。需求端，本期下游平均开工率为53.28%（+0.14%）。其中，BOPP开工率为62.6%（+0.15%），CPP开工率为62.05%（-0.9%），无纺布开工率为41.33%（+0.63%），塑编开工率为44.26%（-0.22%）。本周PP下游开工率小幅上升，其中无纺布开工率本周增长相对明显，其他下游增长有限。库存方面，PP总库存环比上升0.82%。上游库存中，两油库存环比上升7.26%，煤化工库存下降4.61%，地方炼厂库存下降2.57%，PDH库存下降0.47%。中游库存中，贸易商库存环比下降6.61%，港口库存上升3.56%。【观点】从PP的基本面情况来看：在供应端，近期装置检修有所增多，一是中化泉州因装置失火提前进入年底大检进入检修，二是巨正源因成本问题意外停车。当前PDH利润再度降至低位，装置临时停车风险升高，若后续有更多装置出现停车情况，供应压力有望得到缓解，从而支撑PP底部回升。在需求端，近两周下游需求表现较为良好，低价之下，下游补库意愿有所增加。但进入年末，需求进一步增量的空间将相对有限。综合来看，因丙烷成本抬升，PP短期供需情况有所转好，但中长期来看，在需求增量有限的情况下，PP

　　供需压力仍存。因此短期来看，当前已不宜继续追空，可考虑逢低试多。中长期来看，PP供需仍存压力，预计上行空间比较有限。PE：基本面驱动不足【盘面动态】塑料2601盘面收于6833（+48）。

　　吨，华南现货价格为7020元/吨。【基本面】供应端，本期PE开工率为83.14%（+0.58%）。本周多套装置相继在月初重启，装置如期重启，开工率有所回升。进入年末，PE检修量基本维持低位，另外叠加广西石化两套装置（40

　　万吨全密度装置+30万吨HDPE装置）于本周正式投产，PE供应压力持续偏大。需求端，本期PE下游平均开工率为49.96%（-0.36%）。其中，农膜开工率为49.96%（+0%），包装膜开工率为50.78%（-0.37%），管材开工率为31.67%（+0%），注塑开工率为50.95%（-0.6%），中空开工率为40.29%（-0.44%），拉丝开工率为36.22%（-1.1%）。本周PE开工率总体回落，仅有农膜和管材开工率保持不变，其他主要下游开工率均有所下滑。库存方面，本期PE总库存环比上升2.95%，上游石化库存环比上升10%，煤化工库存下降4%；中游社会库存下降2%。【观点】从PE的基本面情况来看，近期变化不大：在供应端，虽然近期预计装置检修量将小幅回升，但是当前检修量的绝对水平并不高，叠加广西石化两套新装置的投产，PE压力持续偏大。在需求端，短期下游需求尚可，且当前偏低的原材料价格叠加较好的订单情况增强了下游补库的意愿，本周在盘面下跌的行情中，PE基差被动走强，当前华北线元/吨。但是中长期看，目前已进入旺季的尾声，后续需求进一步增长的空间有限。所以将较难为

　　PE提供持续的增长动力。综合来看，PE供需格局短期略有改善，但中长期偏弱的格局不变，因此PE当前继续下跌的空间预计有限，但与此同时上方压力依然存在。纯苯苯乙烯：韩国歧化装置降负+出口商谈，芳烃偏强运行纯苯苯乙烯：韩国歧化装置降负+出口商谈，芳烃偏强运行【盘面回顾】BZ2603收于

　　+94）【现货反馈】下午华东纯苯现货5395（+45），主力基差-141（-23）。下午华东苯乙烯现货6610（

　　+90），主力基差59（-4）【库存情况】截至11月17日，江苏纯苯港口库存14.7万吨，较上期环比增长30.09%。截至2025年

　　11月17日，江苏苯乙烯港口库存14.83万吨，较上周期下降2.65万吨，幅度-15.16%；截至11月13日，中国苯乙烯工厂样本库存量18.94万吨，较上一周期增0.94万吨，环比增长5.22%。【南华观点】纯苯方面，国内歧化利润走差的情况下短期两家工厂传出歧化装置降负消息，纯苯月损失量在7000吨左右，平衡表看总体影响不大，后续关注是否有更多负反馈出现。国外，美国芳烃调油需求好转之下多套歧化装置降负导致纯苯供减需增，美湾纯苯价格明显走强，美亚纯苯价差拉大，虽然在关税未取消的情况下当前窗口并未完全打开，但在绝对价格如此低位的情况下，出口可能对于市场的情绪提振十分明显。纯苯进口船货集中到港，周一港口明显累库。四季度供应预期仍维持高位;而需求端难有支撑，平衡表看纯苯仍将维持过剩。后续继续关注歧化负反馈以及是否出现美亚纯苯实际成交。昨日市场传闻韩国混芳出口商谈+歧化装置降负，芳烃市场继续偏强运行。苯乙烯方面，

　　120万吨新装置已落地，配套下游暂未跟上的情况下外放量较大，恒力推迟其装置检修，国恩新装置投产，中化泉州因不可抗力检修提前，综合来看四季度苯乙烯去库程度有所减轻。苯乙烯港口反季节性高库存加上明年一季度港口存累库预期，去库压力仍较大。短期内盘纯苯苯乙烯在外盘纯苯价格带动下低位反弹，但在基本面没有发生较大转变的情况下，反弹高度有限。

　　-11.4万桶/天，高硫供应缩量有限，10月份供应缩量主要来源于俄罗斯，目前已经逐步恢复;进入

　　10月份，俄罗斯高硫出口-64万吨，伊朗高硫出口-0.7万吨，伊拉克+65万吨，墨西哥出口+40万吨，委内瑞拉-17万吨，10月份出口端稳定，进入11月份，伊朗和俄罗斯出口继续缩量，墨西哥出口依然处于高位；需求端，在船加注市场，11月份新加坡进口依然高位，加注市场供应充裕；在进料加工方面，11月份中国+63万吨，印度-35万吨，美国-20万吨，进料需求走弱，在发电需求方面，因发电旺季已过，11月份其中沙特出口36万吨，埃及进口33万吨，阿联酋进口36万吨，发电需求明显减弱。库存端，新加坡浮仓库存和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓高位库存回升。【核心逻辑】虽然俄乌冲突加剧，俄罗斯高硫燃料油出口持续缩量，但发电和用料需求走弱，船用油需求提振有限，过剩的货物涌向新加坡和中国，当前高硫裂解依然处于高位，依然看空高硫裂解。低硫燃料油：低位盘整【盘面回顾】截止昨日收盘，LU01收于3266元/吨

　　62万吨到成品油，导致国内低硫配额不足，余下的两个月会增加20-30万吨每月的进口，Dar Blend原油供应缩量，但前期过剩产量集中到货，丹格特炼厂可能继续检修，10月30日，由于科威特Al-Zour炼厂发生火灾，影响了常压渣油脱硫装置，预计检修时间为两周，到目前为止已经尚未看到科威特低硫出口船期，低硫供应有缩量的风险；出口端，进入10月份，科威特+16万吨，阿尔及利亚+7万吨，尼日利亚-19万吨，巴西+10万吨，俄罗斯+11万吨，10月份供应整体宽裕。需求端，10月份，新加坡加注量481万吨，低硫加注243万吨，环比+8万吨，中国加注量163万吨，低硫加注119万吨，环比-9万吨；进口端，10月份中国进口+28万吨，日韩进口-6万吨，新加坡-23万吨；11月份，中国进口-4万吨，日韩台+3万吨，香港+11万吨；库存端，新加坡库存+147万桶；ARA+4万吨，舟山-5万吨。【核心逻辑】近期中美关系缓和，有利于航运业恢复，提振船燃市场需求，市场传言国内低硫出口配额部分转成品油出口配额，增加了市场对今年剩余两个月供应紧张的预期，提振近期低硫燃料油市场，前期压制低硫裂解的Dar Blend原油供应有所放缓，11月份科威特Al-Zour炼厂发生火灾低硫供应有缩量风险，低硫裂解整体驱动依然向上。沥青：底部空间不大，关注冬储意愿【盘面回顾】

　　19日，国内沥青市场均价为3368元/吨，较上一日持稳。成本面走势积极，利好市场心态，加之山东地区供应资源不高，个别地炼溢价60元

　　/吨，北方市场交投好转，今日沥青价格走稳。华南以及华东市场炼厂供应水平低位，主营炼厂库存无忧下，对沥青价格存在支撑，不过社会库资源仍有待进一步消耗，市场成交低价资源为主。【基本面情况】钢联口径供给端，山东开工率+6.8%至35.4%，华东开工率+1.3%至36.6%，中国沥青总的开工率-0.7%至

　　29.0%，山东沥青产量+3.1至18.3万吨，中国产量-1.8万吨至51.4万吨。需求端，中国沥青出货量-9.58万吨至21.3万吨，山东出货-3.77万吨至7.45万吨；库存端，山东社会库存-1.2万吨至10.8万吨和山东炼厂库存+1.7万吨为16.8万吨，中国社会库存-3.9万吨至32.3万吨，中国企业库存+1.9万吨至43.7万吨。【南华观点】过去一周沥青期货跌幅较为流畅，也符合前期的逢高做空的判断。总的来看短期价格快速下跌后，现货端和盘面临近整数关口后有趋稳态势。观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂开工因部分炼厂复产沥青，沥青总体供应增加。而需求端，整体现货市场交投随着价格下探成交阶段性转好，主要以消耗社会库存为主。短期旺季翘尾更并没有超预期表现。库存结构上有所改善，厂库略微增加，社库呈现去库态势。成本端原油，近期原油偏弱震荡。现货基差持续走弱，符合需求逐渐转淡的特征。中长期看，需求端北方随着气温降低，需求逐渐结束。南方降雨减少后，赶工需求翘尾或提振整体消费。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期需要关注冬储情况，炼厂是否会进一步调整价格刺激拿货，或许是BU01的估值锚定点。由于成本端原油仍存地缘扰动，因此沥青短期维持震荡看待。玻璃纯碱烧碱：持续走弱纯碱：【盘面动态】纯碱

　　3.26%。其中，轻质纯碱76.99万吨，环比降3.03万吨，重质纯碱88.18万吨，环比下降2.53万吨。【南华观点】纯碱以成本定价为主，虽然成本端预期坚实，其中动力煤预期偏强，盐价目前低位暂稳（尚未看到趋势性上涨），但没有减产的情况下估值难以有向上弹性。当下纯碱中长期供应维持高位的预期不变，正常检修继续。光伏玻璃低位开启累库，日熔开始下滑，重碱平衡继续保持过剩。9月纯碱出口超过18万吨，符合预期，一定程度上继续缓解国内压力。上中游库存整体保持高位限制纯碱价格。玻璃：【盘面动态】玻璃

　　现实偏弱，叠加中游高库存，现货压力不容小觑，盘面给出降价预期。沙河煤改气逐步落地，合计影响日熔2400吨，目前看影响有限，基本在预期之内。后续供应日熔仍有有小幅下滑预期。目前玻璃01合约持仓高位，博弈或持续至临近交割。玻璃结构性矛盾依然存在，没有超预期的减产发生，01合约玻璃的终点是向下的，但实现路径上或等到临近交割。

　　国内液碱市场均价下降。今日国内液碱市场价格整体以稳为主，氯碱企业多维持正常生产，市场供应充足，北方地区氧化铝企业对液碱采购需求波动不大，非铝下游按需采购，厂家多平稳出货为主；西北及华东地区市场需求一般，成交较为谨慎，碱厂多积极出货，价格方面暂稳。其他地区市场供需关系亦无明显变化，交易情况稳定。

　　【南华观点】现货改善有限，下游整体补库不及预期；烧碱产量高位波动，供应压力持续；估值上，液氯价格中上偏强，氯碱利润维持中高位置，削弱了成本支撑，碱厂也没有主动减产的动机。近端交易逻辑在于原料端整体偏强，但现实供需偏弱，下游补库一直不及预期；氧化铝承压，供应局部开始调整，开工下滑，影响烧碱需求预期；氯碱整体维持中高利润，液氯相对偏强，产量高位，供应压力持续。远期上高利润限制价格高度，中长期投产压力继续，供需格局偏弱。纸浆&胶版纸：出版物资招投标价格下跌，期价中枢再度下移

　　【盘面回顾】：昨日纸浆期货价格日盘先震荡上行，后显著回落；胶版纸期货价格盘整且偏下行。

　　0），华南银星报价5650元/吨（0）。【港口库存】：纸浆：截止11月14日，港口库存211万吨（+10.2）。【月差结构】：纸浆：

　　12-01反套观望【南华观点】：前日部分企业再度下调针叶浆价格，昨日相对趋稳。当前，宏观情绪利空和港口库存再度上涨10.2万吨带来的利空影响仍然存在。而部分浆厂存在逐渐复工复产的可能性，供应压力逐渐加大。此外，下游招标情况也带来一定利空影响。叠加资金面的影响，故昨日期价有所下行。延续此前判断，纸浆与胶版纸短期预计维持偏震荡走势，但期价中枢偏下移。

　　lg2603收盘于791.5（-5）。01-03月差绝对值扩大。【现货】根据原木通数据显示，岚山地区3.9米中A主流价750（-10

　　），5.9米中A主流价770（-10）。【估值】仓单成本约811元/立方米（长三角），803元（-11）

　　/立方米（山东）。【库存】截止11.7日，全国库存量293万方（+5）。【核心矛盾】

　　/日（+0.35），持续保持韧性。现货端，太仓4米中，6米中A规格本周下调10元。岚山地区5.9米大A价格下调。PFP报价从118下调至116USD。消息层面，美国原木进口放开对于期货市场的影响相对较小。盘面上，lg2601合约周度上涨1.28%，本周保持低波震荡状态。lg2603合约上涨0.38%，持仓仅4000手。空01-03的价差的机会，可长期关注（中长期策略，目前距离兑现还尚早）。逻辑是，临近交割月，开始深贴水的基本面并没有改变，可以参考11合约10月底的走势，以及11-01的价差走势。03合约“理论上”还有金三银四的传统旺季支撑。该价差可逢高布空。【策略建议】1）逢高空2）中长期策略，关注01-03反套机会。3）逢高卖出lg2601-C-800

　　丙烯：期现劈叉，盘面持续偏弱【盘面动态】PL2601盘面收于5882（+56）,PL2603盘面收于

　　-0.33%）；独立炼厂开工率53.25%（+0.8%），不含大炼化利用率为49.01%（+0.89%）；蒸汽裂解开工率81.19%(+0.56%)；PDH开工率71.74%（-3.71%），开工率短期维持在70%-75%左右。MTO开工率89.26%（-0.55%）。需求端PP开工小幅回升，本期PP粒料开工率7.87万吨（+0.11万吨）;另外下游本周开停工并行，PO开工率抬升1.11%到74.91%；正丁醇开工下滑3.28%至82.6%；丙烯酸开工抬升5.16%至72.12%；【观点】原油端近期整体在62-66震荡，内盘煤及原油走弱的情况下创下新低，期现走势劈叉。基本面上看，国内丙烯端整体依然维持宽松局面不变，本周在上游检修及下游复产情况下，整体供减需增，现货市场小幅涨价。但需求端，pp跟pl价差大，pp端依然维持高供应，供需压力下pp价格偏疲软，其他下游除了环氧丙烷外利润水平都较差，对高价丙烯接受度低；现货价格波动主要来自供应端，目前

　　PDH利润再度被压缩至水下，本周在海伟及巨正源检修情况下开工下行，但短期依然维持高位，关注后续负反馈情况，预期维持偏弱震荡格局。以上评论由分析师凌川惠（Z0019531）、俞俊臣（Z0021065）、张博（Z0021070）、杨歆悦（Z0022518）、寿佳露（Z0020569）、宋霁鹏（Z0016598）、戴一帆（Z0015428

　　Z0018822）提供。农产品早评生猪：近月压力依旧偏大【期货动态】LH2601收于11560日环比+0.22%

　　/公斤、四川11.32（+0.05）元/公斤、湖南11.44（+0.11）、辽宁11.44（+0.07）元/公斤、广东12.35（-0.00）元/公斤。【现货情况】北方标粜养聒价差调整幅度小，300斤基本高于标猪0.2元/斤左右，350斤普遍高于标猪

　　/斤，部分市场400斤以上价格与相近体重段报价缩紧，有大猪出栏增多影响。西南区域价差稳定，300斤高于标猪0.6-0.7,350斤高标猪将近1.0元/斤。部分区域供应缩紧，屠企采购存在难度，计划有放缓现象;西南腌腊消费臒鹭皑价格有一定支撑，但供应反馈仍有偏松情况。【南华观点】政策端扰动频出，生猪远月供给或受到影响。长周期战略性可以看多，但中短期依旧以基本面为主。近期二育补栏减弱，近月出栏压力依旧持续，远月受预期影响，走势偏强。油料：关注中国采购【盘面回顾】外盘继续调整，内盘跟随走弱，进月不断传出大豆采购消息，进月盘面走弱，反套逻辑延续。【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西升贴水在外盘走强后小幅回落，总体支撑国内买船成本，近月榨利走弱，远月美豆报价高于巴西，市场预估后续美豆进口关税将调整至13%，榨利亏损下商业买船继续以采购近远月巴西船期为主，但买船情绪有所降低。到港方面看，

　　1月600万吨左右，开启采购美豆窗口后远月缺口预计修复。对于国内豆粕，供应方面，全国进口大豆港口与油厂库存继续回升，豆粕延续季节性库存高位。需求端来看，下游饲料厂物理库存维持中性，存在一定消费刚性支撑。菜粕端来看，四季度仍将保持供需双弱状态。中加会谈增加额外和谈预期，且考虑替代品澳大利亚菜籽即将在11月后到港，本轮后续需求增量有限，供应存在恢复预期，沿海粕叠加油厂粕库存继续保持高位。交割问题可关注11月仓单集中注销后新仓单注册情况。【后市展望】外盘美豆交易重点仍在于供应端53蒲

　　1200万吨中方采购，对应美豆出口能否兑现在年度平衡表内。若最终维持3亿蒲附近库存水平，则美豆年度价格仍将维持成本线附近区间震荡走势；对应内盘豆粕在此平衡表下仍缺乏有效单边驱动，中国采购美豆船期决定后续国内供应情况，短期跟随美盘震荡。内盘菜粕由于中加不断谈判影响盘面预期，11月后做多时机需关注后续仓单变化情况。

　　【策略观点】M2601前期3300卖看涨备兑持有。菜粕2550以上备兑可持有。油脂：内盘延续整理【盘面回顾】外盘原油下跌，美豆油冲高回落，国内油脂上涨情绪暂缓，随之小幅走弱。

　　【供需分析】棕榈油：美国生柴政策有传言规定更多掺混量，市场预期较乐观。高频数据预估马棕上半月出口较同期下降40%以上，且马棕有增产迹象，产地来看库存压力缓解缓慢。印尼政府宣布明年棕榈油种植园将开始扩种，不过另一方面来看印尼12月开始B50将正式进入道路测试，如明年实行

　　豆油：国内大豆近期到港依然充足，油厂开机率高，短期库存压力仍大，不过美豆需求回升，成本端有一定支撑。USDA公布11月数据，下调美豆单产，但下调幅度有限，低于市场预期，美豆端小幅走弱，豆油成本支撑稍有减弱。菜油：中加关系暂时未有缓和预期，菜油后市供应紧张担忧未能缓解，菜油短期遇到提振，但11月澳菜籽到港后菜油供应增加，关注中加关系进展。【后市展望】当前植物油市场缺乏明确上行驱动，关注产地信息和美国生柴政策；关注美国和东南亚天气情况；关注中加关系进展。

　　【南华观点】短期油脂延续震荡走势，相对来说远月05合约更为强势。豆一：现货驱动不足

　　4128元；【现货报价】哈尔滨（一等，蛋白39%净粮上车价）：2.05元/斤，+0元/斤；绥化（蛋白

　　39%毛粮主流价格）：1.9元/斤，+0元/斤；内蒙古阿荣旗（蛋白39%毛粮主流价格）：1.92-1.93元/斤，+0.元/斤；【国储收购】中储粮(呼伦贝尔)塔温敖宝分公司、中储粮(呼伦贝尔)红彦分公司、中储粮(呼伦贝尔

　　)储备有限公司、中央储备粮拜泉直属库、北安直属库收购新季国产大豆，符合国标三等(含三等)以上标准国产大豆，净粮收购入库价格为1.85元/斤。蛋白含量(干基)≥39%的粮源，净粮收购入库价格为2.025元/斤；中央储备粮敦化直属库有限公司，符合国标三等(含三等)以上标准国产大豆，净粮收购入库价格为1.875元/斤。蛋白含量(干基)≥39%的粮源，净粮收购入库价格为2.025元/斤。【市场分析】大豆市场整体延续近期来偏稳态势，东北产区价格经过连续上涨后进入高位相持，多空因素驱动有限，价格少有变动，39以上蛋白大豆价格坚挺，国储托市、基层卖压分散使价格回调动力不足，但中下游库存充足，目前价格收购谨慎，涨价驱动不足，预计短期平稳为主，注意年底阶段性卖压影响；南方产区购销活力不足，高价影响市场成交，价格变化有限；销区表现平稳，当前囤货积极性不高，刚需采购，维持库存为主。整体看，国产大豆价格底部反转特征明显，短期价格进入相持阶段，继续消化反季节性上涨带来的压力，关注贸易商动态，建库水平高于往年，销售策略将对价格形成较大影响；期货盘面高位连续回撤，基本完全回吐14日涨幅，现货气氛下降叠加美豆进口恢复后，资金挺价意愿退温，建议观望；【南华观点】多头趋势未明显转变，现货驱动不足，挺价意愿减弱，期价高位回调；玉米&淀粉：供需平稳

　　/吨，持仓量微幅增加，成交量小幅减少，注册仓单持平于69337手；淀粉盘面小幅反弹，主力

　　01合约收低于2480元，持仓量与成交量变化不大；【现货报价】玉米：锦州港：2170元/吨，

　　/吨，+0元/吨（新粮）；哈尔滨报价2030元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江绥化报价2500元/吨，+0元/吨；山东潍坊报价2740元/吨，+0元/吨。【市场分析】玉米价格整体大稳小动，北港到货量略多，价格结束连涨，小幅回落，东北产区整体稳定，个别地区略有下跌，华北地区价格坚挺，个别深加工小幅调整收购价，山东到车回落，主流价格维持稳定。目前粮源处于存量博弈阶段，经过前期市场波动后，目前持粮主体心态较稳，下游收购刚需，短期供需结构有所平衡，重点关注年底卖压情况，短期价格或震荡为主。淀粉市场走货正常，小包库存略紧，整体价格平稳；盘面上玉米与淀粉经过反弹后处于整理阶段，在现货驱动不明显情况下，走势或维持区间震荡；【南华观点】底部区间偏强震荡单边上行难度较大。棉花：关注美棉出口【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉

　　2025年10月的服装出口额为10.69亿美元，同比减少12.88%，环比增加7.11%。

　　【郑棉信息】目前全疆棉花采收工作已基本完成，截至2025年11月18日，全国新年度棉花公证检验量累计327.27万吨，新棉加快上市，近期日度公检量增加至10万吨上下，国内棉花库存明显回升，短期供应压力逐渐增加，盘面套保压力仍存。当前下游纱布厂负荷基本持稳，补库力度偏弱，但国内需求表现出一定韧性，当前纱布厂库存压力不大，对原料仍存在刚性补库需求。

　　白糖：弱势下探【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周三收低，因供应充足。昨日夜盘，郑糖横盘震荡，不过日间已经跌破前低。【市场信息】1.IBGE调查显示，巴西

　　1%。2.巴西11月前两周出口食糖155.82万吨，日均出口15.58万吨，同比减少13%。

　　3.ISMA预计25/26榨季印度糖产量为3435万吨（包括乙醇），乙醇用糖340万吨。5.我国

　　万吨，同比减少12万吨。4.11月1-2日成都糖会，公布25/26榨季产量预估，全国产量增加至1170万吨，广西680万吨，云南260

　　万吨，广东60万吨，内蒙70万吨，新疆75万吨。返回搜狐，查看更多平台声明：该文观点仅代表作者本人，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间服务。阅读 ()